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伯克希尔的东西,既简单又困难
阅读 218发布日期 2023-11-17


《2007年西科金融股东会讲话》下半部分的内容不是很多。这里主要摘录四点。


一、伯克希尔的东西,既简单又困难


有些商学院的教授也在教学生像伯克希尔·哈撒韦一样做投资。但大多数人不学我们,因为他们在年轻时受到了学术界的熏陶,学的是另一套东西。


我们的东西太简单了,人们不愿意学,学我们的东西,成不了资深专家;我们的东西太难了,人们不愿意学,学我们的东西,人们害怕失败。


伯克希尔式价值投资的简单之处,主要体现在两个方面,一是核心理念简单,以低于内在价值的价格买入某家好公司的股票,然后在价格过高的时候将股票卖出去;二是操作流程简单,核心是择价,不存在择时的概念,人们不会从这个过程中体会到交易的成就感。


——查理·芒格,《2007年西科金融股东会讲话》


大多数人的天性喜动不喜静,通过一顿骚操作,然后取得某种成绩,这样的方式往往能够带来更多的成就感。而伯克希尔的投资,常常会让那些自视极高的人觉得不具有故事性和专家价值。所谓“善战者,无智名无勇功”。


伯克希尔式投资的困难之处,可以划分为两个方面,一是技术问题,选股和择价比较困难,偏向价值的投资,要求我们选择经营稳定的公司,并且认真评估的该公司的内在价值。


二是心理问题,即便是我们选择了某家公司,这家公司在事后能够证明带来很好的收益,并且我们在某一时刻较准确地评估了这家公司的内在价值,持股的过程中,我们依然会承受怀疑、焦虑、恐惧、兴奋等,而无法按照预先的分析进行行动。


二、做决定的时候,

一定要充分考虑机会成本


我的能力、资源和时间都有限,我总是在限度范围之内,尽可能争取最高的收益率。我过去如此,现在也如此,就这么简单。


在生活中,我们应当始终从机会成本的角度出发考虑问题。学校的教育存在严重缺陷,没把这种思维方式教给学生。


做决定的时候,一定要充分考虑机会成本。在你所处的特定环境中,你面临的机会是有限的,如果机会A比机会B好,机会A是你能找到的最好的机会,你当然选择机会A,而不要机会B。也许别人有更好的机会,但是在你所处的特定环境中,在你的认知范围内,机会A就是你最好的机会。


——查理·芒格,《2007年西科金融股东会讲话》


机会成本是经济学中的基本概念,也是一项理性决策需要考虑的事情,不考虑机会成本,就不符合理性原则。


机会成本是放弃的、能看到的其他的机会。这是我们从芒格上面那段话能够得出的关于机会成本的定义。


需要注意的是,我们思考机会成本,比较的范围是自己所能看到、并且能够抓住的机会的总和,如果看不到或者抓不住,那么就不能算是机会,因此,不同人的机会成本并不一样。


市场的收益率,是由人们的平均机会成本决定,我们需要明白平均背后的分化都非常明显;肯定有人获得超额收益率,也肯定有人获得低于平均收益的收益率。


任何思维模式都需要长期的训练,机会成本思维也如此,没有这个思维,在股票市场上有很大的概率会铩羽而归,很难长期生存下去。


三、评估企业的分红,

我们需要看它有没有创造更大价值的能力


伯克希尔不太可能从你所谓的“闲置资金”中拿出一部分用于分红。对于每一块钱的留存收益,我们要为伯克希尔股东创造高于一块钱的价值。什么时候我们做不到这一点了,我们才会考虑分红。


——查理·芒格,《2007年西科金融股东会讲话》


分红是企业回馈股东的直接方式,是一种真实的实利,而其他的利润指标,常常都带有承诺的性质,最后不一定能够到普通股东手中。


伯克希尔基本不分红,其理由是伯克希尔能够将未分配利润再投资,从而获得高于其账面价值的价值,背后的力量当然是巴菲特团队的资源配置能力,包括资金的配置能力,以及识人之明。


因此,我们在看分红的时候,也要反复思考公司的潜在机会,看看能增进股东的剩余利润价值。并非有投资就能够获得增进股东价值,比如说洋河的“闲置资金”,购买了恒大的信托产品,其中就有了某种风险。


这样的分红角度,实际上也体现了一种机会成本思维。


四、我们大多数人是普通人,

一定要认清自己有哪些先天优势和先天劣势


我们大多数人都是普通人,一定要认清自己有哪些先天优势,有哪些先天劣势。一定要进入自己具有优势的领域,把自己的优势充分发挥出来。文学作品中有句话说得好:“人是自身天赋的囚徒”。上天已经做出了安排,我们只能发挥自己的优势,尽力而为。身高才一米五,就别想着走篮球这条路。


——查理·芒格,《2007年西科金融股东会讲话》


在实践中,有很大的一个风险,是“好高骛远风险”,明明自己当前的能力就是不足,却仍然希望达到超出能力的结果,最后落得的下场常常是:已有的东西常常被失去了;而自己的时间被浪费了,也就是诸葛亮说的“年与时驰,意与日去,遂成枯落,多不接世,悲守穷庐,将复何及!”


当然,还有一个风险是“妄自菲薄风险”,也就是过度放大自己的劣势,不过问题相对较小,因为做的事情都是自己能做的,总会有所收获。只是原本能够做得更好而已。


我们都说要找到自己的优势,找到自己天赋所在的地方,这种优劣势首先是基于自身情况的比较,而不是跟其他人比较。


完全不要担心跟其他人比起来,我们每件事都不如对方,中国家长有时候喜欢拿自己的小孩跟其他小孩比较,谁谁谁做得好,从而带来某种焦虑。其实,即便是我们做任何一件事情都不如其他人做得好,但是每个人的一天都只有24个小时,那个每件事情都比我们做得好的人,不可能所有事情都会做,那样会严重降低他的效率。